通用照明行业龙头，战略布局清晰。欧普照明为我国通用照明领域龙头企业，业务涵盖 LED 及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。目前收入结构以家居照明为主，商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域，公司内销收入占比超九成，海外市场处于快速增长期，2017 年外销增速 49%。
照明行业变革期，全球 LED 照明加速替代传统照明。在技术不断发展背景下，LED 照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球 LED 照明渗透率已经由2009 年的 1.5%快速提升至 2016 年的 31%。中国 LED 产业规模增速也在不断提升。CSA 数据显示，2017 年中国半导体照明行业整体产值达到 6538 亿元（同比+25.3%），其中，上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为 232亿、963 亿和 5343 亿，分别同比增长 28%、29%、25%。下游应用环节又分为通用照明（2017 年产值 2551 亿元，同比+25%）和特殊照明（2017 年产值 2792亿元，同比+24%）。目前我国通用照明市场分散，龙头企业欧普照明市占率3-5%，行业集中度提升空间大。
业务结构优化调整、布局清晰助力公司稳健发展。受地产滞后影响，公司家居业务 2018 年上半年增速较 2017 年增速明显下降，但商照和照明控制业务仍保持快速增长，一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰：家居业务注重品类拓展与服务升级；商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业；集成家装业务截留前序家装用户，提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下，实现收入业绩稳增。
差异化渠道管理，运营能力不断提升。（1）内销：公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，不断推进渠道下沉，目前公司拥有超过 4000 家专卖店以及超过 10 万家流通网点，覆盖我国 90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定，前五十大主要境内经销商中，90%以上合作时间在 3 年以上，忠诚度高。（2）外销：公司于 2014 年开始加大力度开拓海外业务，起步时间较晚，但是规模快速增长，2017 年外销收入 6.1 亿元，同比增长高达 49%。公司境外销售为经销模式，并坚持自主品牌运营，长期发展实力强劲。
看好公司发展，上调至“强推”评级。行业层面，目前全球照明处于 LED 照明替代传统照明进程中，LED 照明行业市场空间大，公司在我国 LED 照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位，但在通用照明市场中的份额也仅约为 3%-5%，未来公司市占率提升空间大。公司层面，研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性，也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司 2018-2020 年归母净利润 8.67/10.18/11.55 亿元，对应当前市值 PE分别为 24/21/18 倍，上调至“强推”评级。
风险提示：宏观经济下行导致需求不振风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期风险。
