2015年至2017年，该公司应收账款增幅高达381.9%。同时，其主要客户为各地政府和国有基建主体，在经济增速换挡背景下或有冲击
《投资时报》研究员 王彦强
远远的/街灯/明了，好像/闪着/无数的/明星。每到夜幕降临，璀璨的景观灯接管了城市的指挥棒。在中国这甚至成为一座城市繁荣度的标志。而身为新三板公司的罗曼股份（430662.OC），恰是这一切的缔造者之一。
2018年12月14日，证监会官网披露了罗曼股份首次公开发行股票招股说明书。据悉，有意转板的罗曼股份此次拟于上海证券交易所公开发行股票不超过2167万股，募集资金5.84亿元，保荐机构为海通证券。
据悉，该公司控股股东为孙建鸣，共同实际控制人为孙建鸣和孙凯君。后者为孙建鸣之女，二者间接合计持有罗曼股份59.06%股权。
公开资料显示，该公司主营业务为景观照明整体规划和深化设计、景观照明工程的施工以及远程集控管理等景观照明其他服务。这家曾在新三板备受追捧的“集邮概念股”在IPO过会率悄然提升的背景下，此次申报也让部分“集邮党”们看到了胜利的希望。
不过，《投资时报》研究员注意到，2015年至2017年及2018年上半年（下称报告期）该公司应收账款不断增加，现金流净额持续下滑。同时，在客户集中度长期偏高的情形下，其毛利率却低于同行上市公司。
针对上述问题，《投资时报》发送采访提纲至罗曼股份投资者关系部，公司回复表示，“提纲列示问题公司已做充分披露”。
“高低”互现显隐忧
上海自上世纪上半叶已享有“不夜城”的美誉，也是中国最早开始规模化发展景观照明的城市。尤其是黄埔江两岸包括四座跨江大桥及340栋重要建筑长达20公里的景观照明带，更是屡屡成为中国改革开放四十年成就展示的最佳舞台。而罗曼股份的总部就位于上海。
该公司招股书曾做出这样的自我评价——公司系国内领先的城市景观照明整体解决方案提供商，拥有照明行业的最高等级资质。
不过，《投资时报》研究员发现，拥有照明行业最高等级资质的罗曼股份应收账款却不断走高。
报告期内，罗曼股份应收账款分别为0.53亿元、0.86亿元、2.53亿元和2.65亿元，占总资产的比例分别为33.14%、30.36%、51.21%和44.41%。很显然，自2017年开始其应收账款不断攀升，而这也带来公司现金流的持续走差。
报告期内，罗曼股份经营活动现金流净额分别为401.45万元、-480.47万元、-4864.09万元和-3377.73万元。从数据可以看出最近三个会计年度其现金流净额持续下滑。招股书解释称，这是由于项目进展分阶段先期支付的投标保证金、履约保证金、工程周转金、质保金等各种款项金额越来越大有关。
而从投资活动产生的现金流净额来看，该公司报告期内分别实现-797.15万元、1009.90万元、-717.73和-340.91万元。除2016年外，其余年份均为负值且数额并不大。《投资时报》研究员查阅招股书后发现，2015年投资活动净现金流为负，主要是该公司购买理财产品、固定资产和支付嘉广景观设计的股权对价款所致。而2017年和2018年上半年主要是购买固定资产、收购罗曼少数股东股权以及支付嘉广景观设计股权对价款所致。
从筹资活动产生的现金流净额情况来看，罗曼股份报告期内分别实现1755.19万元、2343.57万元、5413.91万元和1863.46万元。其中2017年筹资额最高，而这也与当年公司经营活动现金流净额支出4864.09万元呈正比例关系。
另外，应收账款偏高的一个重要原因是罗曼股份的客户集中度较大。报告期内，其前五大客户营收占当期营业收入的比重分别为36.09%、43.51%、70.65%和75.85%，呈持续上升态势。据了解，该公司主要客户为各级地方政府机关或国有基础设施建设投资主体。在中国经济增速换挡背景下，地方政府财政收入表现或会对公司未来盈利产生较大影响。
综合毛利率低于可比同行
毛利率通常被市场人士看作一家公司竞争力强弱的重要指标。
报告期内，罗曼股份营业收入分别为1.01亿元、1.95亿元、3.46亿元和2.01亿元。同比分别实现-6.16%、93.62%、77.59%和104.49%的增长。不过，该公司的综合毛利率却低于同行可比公司。
招股书显示，罗曼股份报告期内综合毛利率分别为43.23%、36.87%、49.18%和38.62%。而同行业上市公司名家汇（300506.SZ）报告期内综合毛利率则分别为51.13%、51.91%、52.81%和50.15%。而达特照明（832709.OC）报告期内综合毛利率分别实现59.36%、53.96%、53.76%和47.46%。
另外，引起《投资时报》研究员注意的还有其过于“凌厉”的利润增速。
Wind数据显示，罗曼股份2012年和2013年的归母净利润分别为152.93万元和210.83万元。同比增长分别为37.86%和42.05%。而2014年至2017年及2018年上半年，该公司归母净利润跃升为1054.63万元、1592.89万元、3353.71万元、8511.38万元和4429.11万元。同比增长分别实现252.15%、329.31%、110.54%、153.79%和159.02%。
很显然，该公司2013年之前的归母净利润还属百万级，而至2014年却一下跃升至千万级。公开资料显示，2014年正是罗曼股份挂牌新三板的第一年。
据该公司年报解释称，主要原因是，“公司坚持以市场为导向，建立品牌优势，全力开创经营创收，狠抓项目管理，落实奖惩机制以及下属控股子公司上海东方罗曼城市景观设计有限公司加大应收账款催收力度，优化组织架构和业务流程，压缩管理费用，实现扭亏为盈，促进了业绩的增长”。
针对此次上市，罗曼股份的募集资金用途主要体现在五大方面，其中补充照明工程业务营运资金4.49亿元，占总募资额的76.88%。研发及设计展示中心项目0.45亿元，占总募资额的7.71%。城市照明运营维护平台及数据分析中心项目0.35亿元，占总募资额的5.99%。营销服务及网络建设项目0.25亿元，占总募资额的4.28%。偿还银行贷款0.3亿元，占总募资额的5.14%。
从以上募资用途来看，其用于“补充照明工程业务营运资金”占比近八成，可以说罗曼股份此次IPO的一个重要目的就在于缓解资金压力。
